Fitch поместило рейтинги Полюс Золота в список Rating Watch "Негативный".

07 октября 2015 г. Fitch Ratings поместило под наблюдение в список Rating Watch "Негативный" следующие рейтинги Polyus Gold International и ОАО Полюс Золото:
Polyus Gold International Limited
- Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") "BBB-"
- Краткосрочный РДЭ "F3"
- Приоритетный необеспеченный долгосрочный рейтинг "BBB-".
ОАО Полюс Золото
- Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") "BBB-"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте "BBB-".
30 сентября 2015 г. Sacturino Limited, дочерняя компания Wandle Holdings Limited (которая контролирует 40,22% акционерного капитала Polyus Gold International), объявила условия денежного предложения в отношении всего выпущенного и возможного к выпуску акционерного капитала Polyus Gold International. За акцию Polyus Gold International предлагается 2,97 долл. с оплатой денежными средствами. Wandle получила безотзывное обязательство по принятию предложения от других ключевых акционеров, которые в совокупности контролируют около 39,98% акционерного капитала Polyus Gold International. Предложение, среди прочих условий, зависит от его принятия в размере не менее 90% от количества акций, предложенных к выкупу. После консолидации Wandle намерена провести делистинг акций Polyus Gold International с основного рынка Лондонской фондовой биржи и аннулировать допуск к листингу акций Polyus Gold International в премиальном сегменте официального списка.
Статус Rating Watch "Негативный" отражает риски потенциального ухудшения уровня прозрачности, раскрытия информации и корпоративного управления с учетом намерения сделать Полюс Золото частной компанией. Кроме того, существуют риски относительно будущей финансовой политики Полюс Золота после изменений акционерной структуры. Fitch будет отслеживать развитие этой ситуации в следующие шесть месяцев.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Корпоративное управление
На настоящий момент, до каких-либо изменений акционерной структуры, Fitch расценивает практику корпоративного управления Polyus Gold International как сильную относительно других рейтингуемых компаний, базирующихся в России. Мы полагаем, что соглашения между компанией и ее акционерами подкрепляют независимость совета директоров компании и уменьшают потенциал того, что какие-либо действия акционеров могли бы негативно сказаться на финансовой позиции компании и/или позиции ее кредиторов. Ввиду этого рейтинг компании только на одну ступень ниже уровня ее собственной кредитоспособности, в то время как для российских компаний более обычной является разница в две ступени. Как следствие, перспективы того, что компания станет частной, обуславливают риски в отношении будущей финансовой политики, корпоративного управления и прозрачности.
Конкурентоспособные затраты
Согласно отчетности Полюс Золото имела показатель совокупных денежных расходов в 585 долл. на унцию в 2014 г., что на 17% ниже уровней предыдущего года главным образом ввиду существенного снижения курса рубля к доллару США и реализации полномасштабной программы оптимизации расходов. В 1 полугодии 2015 г. показатель совокупных денежных расходов еще более снизился: до 436 долл. на унцию, или на 34% к аналогичному периоду предыдущего года. Базовый сценарий Fitch не предполагает дальнейшего существенного сокращения совокупных денежных расходов во 2 полугодии 2015 г., если не произойдет дополнительной девальвации рубля, обусловленной слабыми ценами на нефть. Вся добыча у компании ведется открытым способом, что является существенным операционным преимуществом в сравнении с подземной добычей. Данный фактор в сочетании с относительно высоким качеством запасов золота делает Полюс Золото одной из самых эффективных золотодобывающих компаний в мире и позволяет ей с уверенностью находиться в первом квартиле на глобальной кривой совокупных денежных расходов.
Пересмотр запасов в сторону понижения
В феврале 2015 г. компания объявила о значительном (на 49%) снижении оценки доказанных и вероятных запасов Наталкинского месторождения относительно предыдущих оценок. Сокращение было обусловлено пересмотром геологических результатов расположения рудного тела и новыми параметрами, применяемыми, чтобы разработка месторождения была экономически обоснованной. Уменьшение запасов Наталкинского месторождения наряду с небольшим снижением запасов, связанным с добычей, в 2014 г. обусловило сокращение суммарных запасов Полюс Золота на 20% до 67,7 млн. унций. При таких оценках запасов Полюс Золото, тем не менее, является третьей крупнейшей золотодобывающей компанией в мире. Годовой объем добычи на уровне 1,7 млн. унций в 2014 г. подразумевает срок выработки месторождений компании около 40 лет, что заметно выше средних показателей в золотодобывающей отрасли. Качество запасов Полюс Золота на уровне мировых аналогов поддерживается довольно высоким средним содержанием золота в 2,21 г/т в сравнении со средним значением в отрасли в 1,1 г/т.
Откладывание Наталкинского проекта
Ввиду значительного пересмотра блочной ресурсной модели месторождения, а также переоценки его минеральных ресурсов и запасов руды компания отложила ввод в эксплуатацию Наталкинского месторождения и продолжает техническую оценку проекта с целью оптимизации его конфигурации и сведения к минимуму капитальных и операционных расходов.
Оптимизация действующих проектов
Пока идет пересмотр реализации Наталкинского проекта, Полюс Золото намерена сфокусироваться на оптимизации и повышении производственных мощностей на ключевых операционных проектах в целях достижения годового роста добычи в среднесрочной перспективе. Повышение добычи в красноярском сегменте бизнеса, куда входят месторождения Олимпиада, Благодатное и Титимухта, с учетом переработки большого количества накопленных рудных отвалов посредством кучного выщелачивания, должно обеспечить рост добычи на 300-350 тыс. унций к 2018 г. Повышение отдачи на месторождениях Вернинское и Куранахское должно дать прирост добычи на 100-160 тыс. унций и 45-50 тыс. унций соответственно. Fitch считает такой стратегический подход сбалансированным и оптимальным в текущей рыночной среде.
Более высокие дивиденды
Fitch ожидает более высокий дивидендный поток в соответствии с недавно принятой дивидендной политикой выплаты 30% скорректированной чистой прибыли в сравнении с 20% ранее. Совет директоров компании одобрил выплату специального дивиденда в размере 500 млн. долл. на основании результатов 2014 г. Согласно базовому сценарию агентства, Fitch не ожидает выплаты специальных дивидендов в своих прогнозах на 2015-2018 гг.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Средняя цена на золото на уровне 1 200 долл./унцию в течение прогнозного периода.
- Отсутствие добычи на Наталкинском месторождении, пока компания продолжает техническую оценку проекта с целью оптимизации его конфигурации и сведения к минимуму капитальных и операционных расходов.
- Улучшение прибыльности в 2015-2016 гг. на фоне слабого рубля и мер по сокращению расходов, а также за счет более высоких объемов добычи.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Fitch ожидает исключить рейтинги из списка Rating Watch "Негативный" после завершения предложения, которое приведет к консолидации 100% акционерного капитала Polyus Gold International компаниями Sacturino Ltd/Wandle Holdings Ltd.
Агентство ожидает понизить РДЭ Полюс Золота на один уровень в случае свидетельств ослабления корпоративного управления, что мы считаем вероятным, если компания станет частной в результате успешного проведения предложения о выкупе акций.
Дальнейшее понижение рейтингов возможно в случае увеличения левериджа или других негативных событий после завершения предложения о приобретении.
В более общем плане, будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное действие по суверенному рейтингу России.
- Маржу EBITDA менее 30% в течение продолжительного времени.
- Отсутствие снижения левериджа в соответствии с ожиданиями Fitch и леверидж по FFO выше 2,5x на продолжительной основе.
Позитивные рейтинговые факторы: в настоящее время позитивное рейтинговое действие не рассматривается как вероятное.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Позиция ликвидности Полюс Золота является сильной при денежных средствах в 1,5 млрд. долл. и неиспользованных безотзывных банковских кредитных линиях в 0,7 млрд. долл. на 10 августа 2015 г. в сравнении с лишь 48 млн. долл. краткосрочных заимствований.
Несмотря на непростую рыночную конъюнктуру, прибыльность Полюс Золота оставалась хорошей в 2014 г. при марже EBITDA в 45% в сравнении с 39% в 2013 г. Маржа компании еще более улучшилась в 1 полугодии 2015 г. до 58% на фоне девальвации рубля. Несмотря на существенное сокращение капиталовложений в 2014 г. ввиду пересмотра сроков строительства Наталкинского проекта, выплата специального дивиденда на сумму 0,5 млрд. долл. обусловила отрицательный свободный денежный поток в размере 0,3 млрд. долл. и увеличение скорректированного валового левериджа по FFO до 2,73x (1,85x в 2013 г.). Fitch ожидает, что свободный денежный поток компании будет положительным в 2015-2018 гг. в отсутствие дальнейших выплат специальных дивидендов.