Standard & Poors повысило рейтинги "Магнита" с "ВВ" до "BB+"; прогноз — "Негативный".

Служба кредитных рейтингов Standard & Poors повысила долгосрочный кредитный рейтинг российского оператора розничной сети продовольственных магазинов ПАО "Магнит" (ранее — ОАО "Магнит") с "ВВ" до "ВВ+". Прогноз изменения рейтингов — "Негативный".
Повышение рейтинга компании отражает наши ожидания относительно того, что ПАО "Магнит" будет поддерживать устойчивые показатели операционной деятельности, несмотря на сложную экономическую ситуацию в стране. Отношение "скорректированный долг / EBITDA" компании улучшилось до менее 1,0х в 2014 г. по сравнению с 1,1х в 2013 г. главным образом вследствие значительного роста EBITDA. За 2014 г. выручка компании в рублевом выражении увеличилась на 31,7%, скорректированный показатель EBITDA — на 36%, а рентабельность по EBITDA - свыше 11%.
Мы отмечаем, что ПАО "Магнит" продолжает расширять бизнес: в 2014 г. чистая торговая площадь компании увеличилась почти на 20%, и мы полагаем, что рост компании продолжится в ближайшие два года и она увеличит долю рынка и укрепит лидирующее положение на рынке розничной торговли продуктами питания. Несмотря на инвестиции в расширение сети, мы предполагаем, что ПАО "Магнит" сможет генерировать свободный денежный поток от операционной деятельности в ближайшие два года.
Рейтинг ПАО "Магнит" отражает наше мнение о "приемлемом" профиле бизнес-рисков компании и "умеренном" профиле ее финансовых рисков. ПАО "Магнит" — крупнейший по объему выручки оператор розничной сети продовольственных магазинов в России и оператор крупнейшей сети магазинов в формате "дискаунтер", гипермаркетов и магазинов косметических товаров в стране. Позитивное влияние на показатели рентабельности компании оказывает увеличивающийся эффект масштаба и невысокая конкуренция в сельских районах. Укрепление переговорной силы в отношениях с крупными поставщиками и строгий контроль операционных расходов способствовали повышению рентабельности операционной деятельности в последние четыре года. В настоящее время мы ожидаем, что усиление конкуренции со стороны крупных компаний будет оказывать существенное влияние только в долгосрочном плане, поскольку полагаем, что в ближайшие два года ПАО "Магнит" будет развивать деятельность преимущественно в тех регионах, где компания занимает наиболее прочные позиции на рынке. Мы также ожидаем, что ПАО "Магнит" продолжит укреплять переговорную позицию в
отношениях с небольшими региональными поставщиками за счет развития торговой сети в муниципальных образованиях и районах. Мы полагаем, что показатели рентабельности ПАО "Магнит" немного снизятся с достаточно высокого в настоящее время уровня, поскольку компания, вероятно, не сможет перенести в полной мере рост цен на продукты питания на покупателей, учитывая снижение уровня реальных доходов населения. Поэтому чтобы поддержать трафик и увеличить выручку от продаж, компания, скорее всего, будет повышать цены в меньшей степени по сравнению с продуктовой инфляцией.
Наша оценка профиля бизнес-рисков компании также отражает наше мнение о подверженности ПАО "Магнит" рискам, характерным для развивающейся рыночной экономики (эти риски, связанные с волатильностью валютного курса, устойчивым ростом издержек и геополитической неопределенностью, значительно возросшей за прошедший год). Кроме того, дополнительное давление на отрасль оказывает эмбарго на импорт продуктов питания в Россию сроком на один год. Однако ПАО "Магнит" смог принять эффективные меры и адаптироваться к новым условиям ведения операционной деятельности без существенного ухудшения показателей кредитоспособности и операционных результатов в целом.
В отличие от многих розничных продовольственных компаний, оперирующих на развитых рынках, ПАО "Магнит" работает во фрагментированной и недостаточно развитой отрасли розничной торговли с растущей конкуренцией. Эти обстоятельства частично компенсируются стабильностью и предсказуемостью отрасли розничной торговли продуктами питания, прочными позициями ПАО "Магнит" на рынке и ведущим положением компании в городах с численностью населения менее 500 тыс. человек, а также высокими показателями рентабельности.
Мы пересмотрели нашу оценку профиля финансовых рисков ПАО "Магнит" со "средней" на "умеренную". Основные анализируемые нами коэффициенты, такие как отношение "долг / EBITDA" и "денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (FFO) / долг", в настоящее время соответствуют профилю финансовых рисков, оцениваемому нами как "минимальный", что обусловлено снижением уровня долговой нагрузки по сравнению с показателями прошлых лет. Вместе с тем другие показатели, основанные на величине свободного денежного потока от операционной деятельности и дискреционного денежного потока, являются более низкими вследствие крупных капиталовложений компании в расширение бизнеса и значительных дивидендных выплат.
На основании нашей оценки профиля бизнес-рисков и профиля финансовых рисков ПАО "Магнит" мы определяем базовый уровень рейтинга компании - "bbb-". Мы понижаем базовый уровень рейтинга на одну ступень с учетом корректировки в рамках сравнительного анализа. Таким образом, мы оцениваем характеристики собственной кредитоспособности компании (stand-alone credit profile — SACP) на уровне "bb+". Сравнительный анализ отражает относительно более слабые, чем у сопоставимых компаний, показатели свободного денежного потока от операционной деятельности и дискреционного денежного потока, что частично обусловлено сравнительно более значительными инвестициями и дивидендными выплатами.
Наш базовый сценарий определяется следующими допущениями: рост чистой торговой площади примерно на 20%; рост продаж - около 25-30% в рублевом эквиваленте;скорректированный показатель рентабельности по EBITDA на уровне около 9-10%;капитальные расходы в сумме около 1 млрд долл.;
дивидендные выплаты в размере около 37 млрд руб.
На основании этих допущений мы определяем следующие характеристики кредитоспособности ПАО "Магнит" в ближайшие два года:
отношение "скорректированный долг / EBITDA" — 1,0-1,4х;
отношение "скорректированный FFO / долг" — 55-70%;
отношение "скорректированный показатель свободного денежного потока от
операционной деятельности / долг" - 1-15%.
Прогноз "Негативный" по рейтингам ПАО "Магнит" отражает "Негативный" прогноз по суверенным рейтингам Российской Федерации. Мы ограничиваем рейтинг компании по обязательствам в иностранной валюте уровнем оценки риска перевода и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков ("ВВ+"), поскольку компания не имеет существенных доходов в иностранной валюте. Вместе с тем улучшение оценки характеристик собственной кредитоспособности (SACP) ПАО "Магнит" до "bb+" отражает наши ожидания относительно того, что компания продолжит генерировать положительную величину свободного денежного потока от операционной деятельности (FOCF), а также, что отношение "скорректированный долг / EBITDA" по-прежнему не будет превышать 2,0х, показатель "FFO / долг" будет не ниже 45%, а показатели ликвидности — по меньшей мере останутся "адекватными".
Мы можем понизить рейтинги компании в случае понижения суверенного рейтинга по обязательствам в иностранной валюте и оценки риска перевода и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков.
Мы не ожидаем ухудшения оценки SACP в ближайшие 12 месяцев, учитывая низкий уровень долговой нагрузки, "адекватные" показатели ликвидности и высокие результаты операционной деятельности ПАО "Магнит". Вместе с тем негативное рейтинговое действие возможно в случае ухудшения условий ведения операционной деятельности, что приведет к более значительному ослаблению показателей EBITDA и кредитоспособности, чем мы ожидали, при этом значение FOCF станет отрицательным.
Мы можем понизить рейтинги компании в случае ухудшения ликвидности до "менее чем адекватного" уровня и повышения отношения "скорректированный долг/ EBITDA" до более 2,0x в результате изменения финансовой политики компании или существенного ухудшения результатов операционной деятельности в связи с ухудшением рыночных условий в России.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам ПАО "Магнит" на "Стабильный" в случае аналогичного рейтингового действия в отношении Российской Федерации.
Повышение оценки SACP в ближайшие 18-24 месяца может быть обусловлено укреплением рыночных позиций компании до уровня, при котором мы будем
оценивать профиль бизнес-рисков как "удовлетворительный". По нашему мнению, это может произойти в случае консолидации российского рынка розничной торговли до уровня, при котором появится больше определенности относительно способности крупнейших компаний, занятых в сфере розничной торговли продуктами питания, противостоять усилению конкуренции со стороны других сопоставимых компаний, оперирующих в тех же регионах. Вместе с тем повышение рейтинга будет зависеть от преобладания долгосрочных долговых обязательств в структуре долга компании,
сохранения взвешенной финансовой политики и положительного значения дискреционного денежного потока.