Fitch присвоило "Ленте" рейтинги "BB-", прогноз "Позитивный".

Fitch Ratings присвоило ООО Лента ("Лента") долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-" и национальный долгосрочный рейтинг "A+(rus)". Прогноз по рейтингам – "Позитивный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
РДЭ "BB-" отражает сильные позиции компании в сегменте гипермаркетов, а также способность поддерживать сильные операционные показатели и рентабельность, несмотря на ускорение темпов открытия магазинов и акцент на промо-акции. По нашему мнению, модель бизнеса, основанная на политике низких цен, и низкая доля непродуктовых товаров позволят Ленте поддерживать хороший рост сопоставимых продаж при текущем замедлении экономики. Рейтинги поддерживаются низким левериджем и сильной финансовой гибкостью компании.
Рейтинги сдерживаются небольшим размером компании (шестая по объему выручки в России), который соответствует медиане для рейтинговой категории "B", и ограниченной диверсификацией за рамками ее основного формата гипермаркетов. Тем не менее, в противовес этому у Ленты отмечается устойчивое увеличение рыночной доли, значительные возможности дальнейшего роста и более низкая конкуренция на фрагментированном российском рынке продуктового ритейла в сравнении с более зрелыми рынками Западной Европы.
"Позитивный" прогноз отражает ожидания Fitch, что компания сохранит высокие темпы роста за счет расширения сети магазинов и положительного роста сопоставимых продаж, что улучшит ее рыночные позиции. Мы отмечаем способность Ленты снизить долговую нагрузку в среднесрочной перспективе благодаря росту генерации операционного денежного потока и отрицательному оборотному капиталу. Успешная реализация планов роста компании без значительного давления на маржу и свидетельства устойчивого снижения левериджа могут привести к повышению рейтингов Ленты.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Один из лидеров в сегменте гипермаркетов в России
Рейтинг отражает умеренные рыночные позиции и масштаб компании, которая занимает шестое место среди продуктовых ритейлеров и третье в крупном формате (после Auchan и Metro) по продажам в 2014 г. Относительно небольшой в настоящее время размер Ленты (EBITDAR на уровне 439 млн. евро в 2014 г.) сглаживается устойчивым наращиванием доли рынка, большими возможностями для дальнейшего роста и относительно низкой конкуренцией в сравнении с развитыми рынками ввиду фрагментированности российского рынка продуктового ритейла. Успешная реализация стратегии роста, скорее всего, укрепит рыночную позицию и масштаб Ленты в рамках рейтинговой категории "BB".
Ограниченная диверсификация по формату
Несмотря на запуск формата супермаркета в 2013 г., мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания останется сфокусированной на сегменте гипермаркетов, и на супермаркеты будет приходиться менее 10% продаж к 2018 г. (в 2014 г.: 3%). В то же время Fitch позитивно расценивает широкую географическую диверсификацию Ленты в российских регионах и продолжение сокращения зависимости от рынка Санкт-Петербурга, одного из наиболее конкурентных в России (27% продаж в 2014 г.).
Высокая рентабельность, несмотря на быстрый рост бизнеса
В последние четыре года Лента демонстрирует высокие темпы роста выручки благодаря сильному росту сопоставимых продаж и открытию новых магазинов, при этом сохраняя высокие показатели рентабельности EBITDA. Однако наши рейтинговые прогнозы предполагают умеренное снижение маржи EBITDA до 10,0%-10,8% (2014 г.: 11,1%) в среднесрочной перспективе в результате роста расходов на операционную аренду и давления на валовую маржу для поддержки модели бизнеса, которая ориентирована на низкие цены. Тем не менее, данные показатели прибыльности у компании останутся сильными в сравнении с российскими и европейскими продуктовыми ритейлерами.
Ухудшение настроений потребителей
Операторы гипермаркетов обычно подвержены рискам, связанным с более высокой цикличностью их бизнеса по сравнению с небольшими форматами. Однако мы считаем, что политика привлекательных цен в магазинах Ленты, ее акцент на промо-акции и низкая доля непродуктовых товаров в выручке позволит компании поддерживать рост сопоставимых продаж в текущий период слабых потребительских расходов и смещения потребления в сторону более дешевых товаров. Мы ожидаем, что такое поведение потребителей сохранится какое-то время. Уменьшение покупательной способности потребителей также должно поддерживать переход покупателей от традиционных ритейлеров в федеральные розничные сети, включая Ленту.
Низкий леверидж
Fitch ожидает, что скорректированный леверидж компании по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) должен сократиться до 3,1x в 2015 г. (2014 г.: 3,9x) за счет чистых поступлений от SPO на 12,6 млрд. руб. в марте 2015 г., которое было проведено холдинговой компанией Lenta Ltd, а полученные средства были направлены на погашение долга и финансирование расширения на уровне ООО Лента. Мы ожидаем, что чистый денежный поток останется отрицательным в среднесрочной перспективе за счет планируемых больших капитальных вложений, однако, несмотря на это, дальнейший рост операционных денежных потоков и отрицательный оборотный капитал будут поддерживать сокращение скорректированного левериджа по FFO до 2,8x-2,9x. Мы полагаем, что в 2016-2018 гг. Лента будет в состоянии финансировать 70%-80% капитальных вложений за счет собственных денежных потоков.
Сильные показатели покрытия процентных платежей
Показатель обеспеченности постоянных платежей по FFO (2014 г.: 2,6x) является сильным относительно сопоставимых российских компаний благодаря высокой доле собственных торговых площадей и относительно низким расходам на операционную аренду. Несмотря на рост стоимости фондирования и запланированный рост арендуемых площадей ввиду открытия новых супермаркетов, мы ожидаем, что покрытие постоянных платежей по FFO останется сильным для уровня рейтинга компании.
Возвратность средств для держателей необеспеченных облигаций на среднем уровне
Fitch присвоило рублевым облигациям Ленты долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг на уровне долгосрочного РДЭ компании в национальной валюте "BB-", что отражает средние ожидания по возвратности средств в случае дефолта. Мы не применяли нотчинга к приоритетному необеспеченному рейтингу в сравнении с долгосрочным РДЭ, поскольку долг с более высокой приоритетностью составляет менее 2x EBITDA группы, и мы ожидаем, что такая структура долга сохранится в пределах рейтингового горизонта.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Годовой рост выручки, близкий к 30%, обусловленный ростом сопоставимых продаж, выраженным высоким однозначным числом (за счет роста как трафика, так и стоимости корзины), и совокупные темпы годового роста (CAGR) торговых площадей на уровне 20% в 2015-2018 гг.
- Снижение маржи EBITDA до 10,0%-10,8% в результате роста доли арендуемых площадей в портфеле магазинов и соответственно давления арендных расходов на маржу компании
- Капвложения на уровне около 9%-11% от выручки
- Отсутствие внешних дивидендных выплат от Lenta Ltd, финансируемых ООО Лента.
- Нейтральная или отрицательная маржа свободного денежного потока
- Отсутствие крупных приобретений, финансируемых за счет заимствований.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к пересмотру прогноза с "Позитивного" на "Стабильный", включают:
- Замедление темпов открытия новых магазинов, ухудшение показателя сопоставимых продаж в сравнении с российскими компаниями-аналогами, обусловленное сложной операционной средой или материализацией рисков, связанных с осуществлением стратегии роста компании.
- Отсутствие свидетельств устойчивого сокращения левериджа, исходя из скорректированного валового левериджа по FFO (2014 г.: 3,9x).
Будущие события, которые могут привести к понижению рейтингов, включают:
- Резкое сокращение роста сопоставимых продаж относительно российских компаний-аналогов наряду с существенным неисполнением плана расширения сети магазинов.
- Снижение маржи EBITDA ниже 7% (2014 г.: 11,1%).
- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,5x на продолжительной основе.
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 2,0x (2014 г.: 2,6x).
- Ухудшение позиции ликвидности в результате высоких капиталовложений, ухудшение оборачиваемости оборотного капитала и ухудшение доступа к финансированию на внутреннем рынке.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Хорошее исполнение планов расширения сети и рост сопоставимых продаж относительно компаний-аналогов, что приведет к улучшению рыночной позиции компании в российском секторе продуктового ритейла.
- Способность поддерживать маржу EBITDA на уровне около 9%.
- Скорректированный валовый леверидж по FFO менее 3,5x на продолжительной основе.
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO около 2,5x на продолжительной основе.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
По состоянию на конец марта 2015 г. позиция ликвидности у Ленты была адекватной. Не ограниченные в использовании денежные средства в размере 7,8 млрд. руб. и денежные средства в размере 8,8 млрд. руб. на уровне Lenta Ltd, основная часть которых была передана Ленте в течение второго квартала, вместе с доступными невыбранными кредитными линиями (7,3 млрд. руб.) были достаточными для покрытия ожидаемого отрицательного свободного денежного потока и краткосрочного долга в размере 9,5 млрд. руб.
Хотя мы принимаем во внимание тот факт, что стратегия Ленты ориентирована на рост, даже если исходить из существенного замедления программы расширения после 2015 г., группа будет генерировать положительный свободный денежный поток от продаж, выраженный низким или средним однозначным числом, что будет сильным показателем для уровня рейтинга компании и, как следствие, будет сглаживать какие-либо риски рефинансирования.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "ВВ-", прогноз "Позитивный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "ВВ-", прогноз "Позитивный"
Национальный рейтинг присвоен на уровне "A+(rus)", прогноз "Позитивный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "BB-"/"RR4"
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг присвоен на уровне "A+(rus)".

Для справки: Название компании: Лента, ООО Адрес: ********** Телефоны: ********** Факсы: ********** Web: ********** Руководитель: ********** [Для просмотра контактных данных нужно зарегистрироваться или авторизироваться]