Fitch понизило рейтинги Полюс Золота до уровня "BB-", прогноз "Негативный".

Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") Polyus Gold International ("PGIL") и ПАО Полюс Золото с уровня "BBB-" до "BB-", исключило рейтинги из списка Rating Watch "Негативный" и присвоило "Негативный" прогноз по рейтингам. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Понижение рейтингов следует за завершением денежного предложения в отношении PGIL со стороны компаний Sacturino Limited и Wandle Holding, конечными бенефициарами которых являются Suleyman Kerimov Foundation и Саид Керимов. Вслед за этим денежным предложением был проведен делистинг PGIL с Лондонской фондовой биржи, и был распущен совет директоров компании. Fitch полагает, что в будущем профиль корпоративного управления у группы будет более слабым и что будущие показатели кредитоспособности будут существенно слабее уровней, которые исторически демонстрировала компания.
Fitch исходит из того, что поступления от семилетнего кредита на сумму 2,5 млрд. долл., недавно привлеченного ПАО Полюс Золото, планируется направить на проведение программы выкупа акций или выплату дивидендов основному акционеру. В целом мы исходим из того, что платежи на общую сумму 2,5 млрд. долл. или более будут переданы на уровень акционера в 2016 г., вероятно, для выплаты долга, привлеченного на этом уровне с целью финансирования приобретения. Исходя из платежей на этом уровне, мы не ожидаем, что компания превысит ковенант по отношению чистого долга к EBITDA в 3,5x, включенный в документацию по облигациям и банковским кредитам.
"Негативный" прогноз в первую очередь отражает риск того, что уровни денежных средств, передаваемых акционеру, будут выше, чем предполагается на настоящий момент, и/или показатели бизнеса будут ниже, чем мы прогнозируем в настоящее время.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Корпоративное управление
Fitch ранее расценивало практику корпоративного управления PGIL/Полюс Золота как сильную относительно других компаний, базирующихся в России. Это отчасти отражало соглашения между компанией и ее акционерами, которые подкрепляли независимость совета директоров компании и уменьшали потенциал того, что какие-либо действия акционеров могли бы негативно сказаться на финансовой позиции компании и/или позиции ее кредиторов. Соответственно, рейтинги компании были только на одну ступень ниже уровня ее собственной кредитоспособности, в то время как для российских компаний более обычной является разница в две ступени.
Вслед за денежным предложением в отношении PGIL совет директоров компании был распущен, и компания прошла делистинг. Предполагается, что ПАО Полюс Золото получит листинг в Москве и будет иметь необходимое представительство независимых директоров в своем совете. Несмотря на эти планы, мы полагаем, что в целом корпоративное управление будет слабее исторического уровня, и увеличили дисконт за качество корпоративного управления до двух ступеней, применяемым к другим российским компаниям.
Существенное увеличение левериджа
Если, как ожидается, PGIL/ПАО Полюс Золото передаст на уровень акционера свыше 2,5 млрд. долл. в 2016 г., показатели кредитоспособности существенно ослабнут. По нашему базовому сценарию мы ожидаем, что валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) превысит 5,0x в 2016 г., а чистый леверидж по FFO приблизится к 4,0. Ожидается, что отношение чистого долга к EBITDAR превысит 3,0x в 2016 г. в сравнении с историческими уровнями менее 1,0x. При отрицательном свободном денежном потоке, ожидаемом в 2016 и 2017 гг., абсолютные уровни долга останутся повышенными до 2018 г., когда ожидаемое увеличение добычи начнет оказывать положительное влияние на показатели (свободный денежный поток рассчитан после дивидендных выплат, исходя из коэффициента выплат в 30%). Согласно ожиданиям по нашему базовому сценарию на 2018 г., валовый леверидж по FFO будет ниже 4,0x, а чистый леверидж по FFO приблизится к 3,0x.
Конкурентоспособный уровень себестоимости
С операционной точки зрения PGIL/ПАО Полюс Золото остается сильной группой с запасами золота хорошего качества и крупными эффективными активами с добычей открытым способом, что ставит компанию в первый квартиль на глобальной кривой затрат (совокупные денежные расходы). В 1 полугодии 2015 г. совокупные денежные расходы снизились до 436 долл./унцию – 34-процентное снижение к аналогичному периоду предыдущего года. Это было обусловлено девальвацией рубля, а также улучшением операционной деятельности, что обусловило более высокие объемы переработки и уровни извлечения.
Сильные производственные результаты
Согласно отчетности группа имела годовой рост добычи на 4% в 2015 г. до 1 763 тыс. унций металла. Это превысило верхний предел ориентира группы с диапазоном 1 630 – 1 710 тыс. унций, установленного в начале года. Большинство рудников компании обеспечили более высокие объемы переработки и показатели извлечения. Ориентир компании на 2016 г. составляет 1 760 – 1 800 тыс. унций.
Наталкинский проект
Наталкинский проект – это ключевой проект, находящийся в стадии разработки. Ожидается, что техническая оценка проекта будет завершена в 1 кв. 2016 г., а активная фаза строительства ожидается весной 2016 г. с началом добычи в конце 2017 г. Исходя из предполагаемых объемов добычи, ожидается, что Наталкинский проект обеспечит годовое увеличение производства золота у группы приблизительно на 15%-20% в 2018 г. Помимо Наталкинского проекта группа намерена сфокусироваться на оптимизации и повышении производственных мощностей на ключевых операционных проектах в целях достижения годового роста добычи в среднесрочной перспективе.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Передача на уровень акционера 2,5 млрд. долл. или более денежных средств в 2016 г. посредством выкупа акций и/или разовой дивидендной выплаты.
- Средняя цена золота в 1 050 долл./унцию в 2016 г. и 1 000 долл./унцию далее (реализационные цены, скорректированные, чтобы отразить хеджирование цены на золото у компании).
- Слабоотрицательный свободный денежный поток (после выплаты дивидендов) в 2016-2017 гг., а затем возврат к генерированию положительного свободного денежного потока в 2018 г. на уровне около 100 млн. долл. Прогноз свободного денежного потока исходит из устойчивого 30-процентного коэффициента дивидендных выплат.
- Обменный курс доллара к рублю на уровне 65 в 2016-2018 гг.
- Запуск Наталкинского проекта во 2 полугодии 2017 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Более высокие, чем ожидается, дивидендные выплаты или другие выплаты акционерам в 2016-2018 гг., что обусловит более слабую ликвидность и устойчиво высокие показатели левериджа.
- Ожидания валового левериджа по FFO на уровне выше 4,0x к концу 2018 финансового года.
- Неспособность вернуться к генерированию положительного свободного денежного потока к 2018 г., как ожидается по нашему базовому рейтинговому сценарию.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
Для стабилизации прогноза по рейтингу
- Валовый леверидж по FFO менее 3,5x.
- Стабильное генерирование положительного свободного денежного потока
ЛИКВИДНОСТЬ
Позиция ликвидности Полюс Золота является сильной при денежных средствах в 2 млрд. долл. и неиспользованных безотзывных банковских кредитных линиях в 0,6 млрд. долл. на конец 2015 г. в сравнении с лишь 38 млн. долл. краткосрочных заимствований.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ
Polyus Gold International Limited
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте понижен с уровня "BBB-" до "BB-", исключен из списка Rating Watch "Негативный", прогноз "Негативный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте понижен с уровня "F3" до "B", исключен из списка Rating Watch "Негативный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте понижен с уровня "ВBB-" до "ВB-", исключен из списка Rating Watch "Негативный".
ПАО Полюс Золото
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте понижен с уровня "BBB-" до "BB-", исключен из списка Rating Watch "Негативный", прогноз "Негативный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте понижен с уровня "BBB- (RR4)" до "B+ (RR5)", исключен из списка Rating Watch "Негативный".