Акции "Ленты" достигли справедливой оценки. "Finam.Ru". 14 февраля 2017
15.02.2017 в 09:27 | Finam.Ru | Advis.ru
"Лента" опубликует финансовые результаты за 2П16 в четверг, 16 февраля, после чего проведет "День инвестора" в Лондоне, в ходе которого представит обновленную стратегию.
В рамках операционных результатов за 2 полугодие 2016 года компания показала выручку в 166,3 млрд руб., на 21% выше уровня 2 полугодия 2015 года, на фоне 30%-го расширения торговых площадей и роста сопоставимой выручки на 1,7% в 4К16 (при снижении сопоставимого трафика на 3,9%).
В 3 квартале 2016 года компания активно проводила промоакции, посвященные юбилею розничной сети, в 4 квартале 2016 года промоакции были менее интенсивными, как следует из опроса "Потребительский индекс Иванова". Мы считаем, что такие инвестиции в цены нивелировали преимущества более выгодных условий закупок и оптимизации цепочки поставщиков, приведя к снижению валовой рентабельности по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это не должно стать сюрпризом, т. к. руководство компании отметило эту тенденцию, представляя операционные результаты за 3 квартала 2016 года. Таким образом, мы ожидаем валовую рентабельность в 22,2% за 2 полугодие 2016 года, на 60 б. п. ниже уровня 2 полугодия 2015 года.
Мы также ожидаем некоторого увеличения общих, коммерческих и административных расходов в процентах от выручки за счет динамичного расширения торговой сети "Лента": во 2 полугодии 2016 года она пополнилась 44 гипермаркетами (против 24 новых магазина во 2 полугодии 2015 года). Эти торговые точки еще не вышли на плановые уровни выручки, но они уже несут полные операционные расходы. В результате, по нашим прогнозам, во 2 полугодии 2016 года общие, коммерческие и административные расходы (исключая амортизацию) должны вырасти на 100 б. п. по сравнению со 2 полугодием 2015 года, до 12,8% выручки. Это подразумевает снижение рентабельности по EBITDA на 150 б. п. по сравнению со 2 полугодием 2015, до 10,3%, и рост EBITDA на 5% до 17,1 млрд руб. во 2 полугодии 2016 года. В итоге рентабельность по EBITDA за весь год должна составить 10,1%.
Генеральный директор "Ленты" Ян Дюннинг уже отмечал, что рентабельность по EBITDA за весь год будет в диапазоне 10,0-10,6%, так что такой результат не должен никого удивить. Соответственно, мы полагаем, что рынок будет больше интересоваться "Днем инвестора", ожидая комментариев руководства по текущим тенденциям в операционных результатах, потребительскому поведению, а также общих прогнозов на этот год. Компания должна представить ориентировочные планы открытия новых гипермаркетов и супермаркетов, а также прогноз капвложений на 2017 год. Также ожидается обсуждение новых стратегических целей и долгосрочных инициатив (предположительно, с повышенным вниманием супермаркетам).
Мы обеспокоены тем, что выручка растет за счет существенного увеличения капвложений, что выливается в снижение дохода на инвестиции. Соответственно, мы считаем, что по текущим сравнительным коэффициентам акции компании достигли справедливой оценки.
В рамках операционных результатов за 2 полугодие 2016 года компания показала выручку в 166,3 млрд руб., на 21% выше уровня 2 полугодия 2015 года, на фоне 30%-го расширения торговых площадей и роста сопоставимой выручки на 1,7% в 4К16 (при снижении сопоставимого трафика на 3,9%).
В 3 квартале 2016 года компания активно проводила промоакции, посвященные юбилею розничной сети, в 4 квартале 2016 года промоакции были менее интенсивными, как следует из опроса "Потребительский индекс Иванова". Мы считаем, что такие инвестиции в цены нивелировали преимущества более выгодных условий закупок и оптимизации цепочки поставщиков, приведя к снижению валовой рентабельности по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это не должно стать сюрпризом, т. к. руководство компании отметило эту тенденцию, представляя операционные результаты за 3 квартала 2016 года. Таким образом, мы ожидаем валовую рентабельность в 22,2% за 2 полугодие 2016 года, на 60 б. п. ниже уровня 2 полугодия 2015 года.
Мы также ожидаем некоторого увеличения общих, коммерческих и административных расходов в процентах от выручки за счет динамичного расширения торговой сети "Лента": во 2 полугодии 2016 года она пополнилась 44 гипермаркетами (против 24 новых магазина во 2 полугодии 2015 года). Эти торговые точки еще не вышли на плановые уровни выручки, но они уже несут полные операционные расходы. В результате, по нашим прогнозам, во 2 полугодии 2016 года общие, коммерческие и административные расходы (исключая амортизацию) должны вырасти на 100 б. п. по сравнению со 2 полугодием 2015 года, до 12,8% выручки. Это подразумевает снижение рентабельности по EBITDA на 150 б. п. по сравнению со 2 полугодием 2015, до 10,3%, и рост EBITDA на 5% до 17,1 млрд руб. во 2 полугодии 2016 года. В итоге рентабельность по EBITDA за весь год должна составить 10,1%.
Генеральный директор "Ленты" Ян Дюннинг уже отмечал, что рентабельность по EBITDA за весь год будет в диапазоне 10,0-10,6%, так что такой результат не должен никого удивить. Соответственно, мы полагаем, что рынок будет больше интересоваться "Днем инвестора", ожидая комментариев руководства по текущим тенденциям в операционных результатах, потребительскому поведению, а также общих прогнозов на этот год. Компания должна представить ориентировочные планы открытия новых гипермаркетов и супермаркетов, а также прогноз капвложений на 2017 год. Также ожидается обсуждение новых стратегических целей и долгосрочных инициатив (предположительно, с повышенным вниманием супермаркетам).
Мы обеспокоены тем, что выручка растет за счет существенного увеличения капвложений, что выливается в снижение дохода на инвестиции. Соответственно, мы считаем, что по текущим сравнительным коэффициентам акции компании достигли справедливой оценки.