Fitch понизило рейтинг DTEK до "RD" и повысило его до "C".
30.04.2015 в 16:04 | Fitch Ratings | Advis.ru
Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") DTEK Energy B.V. (DTEK), Украина, с уровня "C" до "RD" (ограниченный дефолт) после раскрытия компанией результата предложения об обмене проблемных еврооблигаций, а затем повысило рейтинг до уровня "C", поскольку риск в отношении выплат по долгу по-прежнему рассматривается как неизбежный. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
DTEK выпустил новые облигации 28 апреля 2015 г. в соответствии с предложением об обмене и порядком урегулирования (scheme of arrangement) в отношении облигаций компании с погашением в 2015 г., на сумму 200 млн. долл. Мы рассматриваем это как обмен проблемных долговых обязательств, что отражено в понижении рейтинга до уровня "RD". Последующее повышение до уровня "C" указывает на то, что риск в отношении выплат по долгу остается неизбежным, поскольку ликвидности после реструктуризации может не быть достаточно для покрытия выплат по банковским кредитам до конца 3 кв. 2015 г. и DTEK продолжает переговоры о продлении остающегося долга.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Риск рефинансирования в краткосрочной перспективе
DTEK подвержен риску ликвидности на краткосрочную перспективу, так как его денежная позиция является недостаточной для покрытия крупных выплат по краткосрочному долгу в 2015 г. Fitch отмечает, что успешная реструктуризация облигаций со сроком в 2015 г. существенно помогла DTEK продлить краткосрочный банковский долг с погашением во 2 кв. 2015 г., но значительные погашения сохраняются в 3 кв. 2015 г. Более долгосрочным решением является продление выплат с основными кредиторами, которое, как ожидается, будет достигнуто не ранее середины 2015 г. Это должно помочь соотнести график погашения с возможностями компании по генерированию денежных средств. В то же время вероятно повторение ограниченного дефолта.
Несмотря на завершение предложения об обмене, что включает замену оставшихся еврооблигаций на сумму 200 млн. долл. из еврооблигаций объемом 500 млн. долл. с погашением 28 апреля 2015 г. новыми облигациями на 160 млн. долл. с погашением в марте 2018 г. с выплатой держателям облигаций денежных средств в размере 45 млн. долл., денежная позиция компании по-прежнему существенно меньше краткосрочных погашений, предстоящих в 2015-2016 гг.
Обмен проблемных долговых обязательств
В соответствии с методологией Fitch, предложение об обмене, объявленное 23 марта 2015 г., представляло собой обмен проблемных долговых обязательств. Это обусловлено тем, что, по мнению Fitch, обмен приводит к существенному ухудшению условий по облигациям с погашением в апреле 2015 г. в сравнении с первоначальными условиями, а реструктуризация была проведена, чтобы избежать дефолта по платежам. Агентство полагает, что альтернативные варианты были ограниченными, и, если новые облигации не были бы размещены, это могло бы привести к процедуре несостоятельности. Fitch учитывает дополнительное положительное влияние успешного обмена на ликвидность и обслуживание долга группы.
Валютные риски
Компания DTEK подвержена высокому риску колебаний валютного курса, так как основная часть ее долга номинирована в иностранных валютах: долларах (63% совокупного долга на конец 2014 г.), евро (27%) и рублях (2%). При этом в 2014 г. менее 10% выручки было получено в долларах, а основная часть выручки компании номинирована в гривнах. Усиление экономической и политической неопределенности в Украине привело к существенной девальвации гривны относительно основных валют. DTEK не хеджирует полностью валютные риски, однако на конец 2014 г. свыше 70% денежных средств компании были в долларах и евро.
Высокие риски, связанные с местными банками
Давление на позицию ликвидности DTEK оказывают высокие риски, связанные с местными банками. В своем анализе Fitch исходит из того, что часть денежных средств на счетах в украинских банках является ограниченной в использовании ввиду низкой кредитоспособности банков, и оценивает неограниченные в использовании денежные средства в 5,4 млрд. грн. (341 млн. долл.) по состоянию на конец 2014 г. Кроме того, значительная доля денежных средств находится в Первом Украинском Международном Банке, который принадлежит СКМ, материнской компании DTEK.
Политическая нестабильность
Текущая политическая и экономическая неопределенность (Fitch прогнозирует снижение ВВП Украины на 5% и инфляцию в 26% в 2015 г.), вероятно, продолжит оказывать существенное негативное влияние на показатели кредитоспособности DTEK. Агентство отмечает, что активы, расположенные в зонах конфликта – Донецкой и Луганской областях, обеспечивают существенную долю EBITDA и выручки DTEK.
21 января 2015 г. власти Крыма приняли решение об экспроприации имущества Крымэнерго, расположенной в регионе дочерней компании DTEK. В то же время риски DTEK по Крыму являются ограниченными, поскольку на распределение электроэнергии в Крыму приходилось менее 3% выручки и около 2% EBITDA в 2014 г.
Прибыльность продолжает ухудшаться
Несмотря на ухудшение экономической ситуации в Украине, DTEK удалось продемонстрировать почти стабильные финансовые показатели в гривнах: по оценкам Fitch, выручка за 2014 г. повысилась на 0,2% относительно предыдущего года, а EBITDA сократилась лишь на 4% к предыдущему году. В то же время маржа EBITDA в 2014 г. снизилась до 15% с почти 16% в 2013 г. и 20% в 2012 г. Мы ожидаем, что маржа останется под давлением в 2015 г., поскольку эффект недавно одобренного повышения тарифов, вероятно, будет нивелирован прогнозируемым давлением на расходы.
Ведущая энергетическая компания Украины
DTEK остается ведущей компанией в сегменте добычи угля, генерации электро- и теплоэнергии, распределения и продажи электроэнергии в Украине. При установленной электрической мощности около 19 ГВт на конец 2014 г., DTEK входит в число крупнейших энергетических компаний в СНГ, рейтингуемых Fitch. Агентство считает, что DTEK сохранит лидирующие позиции среди частных энергетических компаний Украины, как минимум в среднесрочной перспективе. Вертикальная интеграция в сегментах добычи угля, генерирования и распределения электроэнергии поддерживает прибыльность компании.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для DTEK, включают:
- Снижение ВВП страны на 5% и инфляция в 26% в 2015 г.
- Потребление электроэнергии будет сокращаться быстрее снижения ВВП
- Повышение тарифов на электроэнергию будет существенно ниже инфляции, а экспортные тарифы на электроэнергию будут увеличиваться в результате дальнейшего снижения курса гривны
- Рефинансирование еврооблигаций на сумму 200 млн. долл. и ожидаемое затем продление сроков погашения банковского долга
- Распределение долга по валютам в соответствии с расшифровкой за 2014 г.
- Капиталовложения в целом на уровне 2014 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Компания не сможет успешно продлить сроки погашения по банковскому долгу
- Действия, которые будут представлять собой обмен проблемных долговых обязательств.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Успешное рефинансирование краткосрочного банковского долга
- Обеспечение более устойчивого профиля ликвидности с управляемыми уровнями краткосрочного долга
- Улучшение макроэкономической конъюнктуры и управления дебиторской задолженностью компании.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
DTEK Energy B.V.
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "C" до "RD", затем повышены до уровня "C"
Краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "C" до "RD", затем повышены до уровня "C"
Национальный долгосрочный рейтинг понижен с уровня "C(ukr)" до "RD(ukr)", затем повышен до уровня "C(ukr)"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте понижен с уровня "C" до "RD", затем повышен до уровня "C", рейтинг возвратности активов "RR5".
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг понижен с уровня "C(ukr)" до "RD(ukr)", затем повышен до уровня "C(ukr)".
DTEK Finance plc.
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте, в том числе по облигациям на сумму 750 млн. долл. и 160 млн. долл., понижен с уровня "C" до "RD", затем повышен до уровня "C", рейтинг возвратности активов "RR5".
DTEK выпустил новые облигации 28 апреля 2015 г. в соответствии с предложением об обмене и порядком урегулирования (scheme of arrangement) в отношении облигаций компании с погашением в 2015 г., на сумму 200 млн. долл. Мы рассматриваем это как обмен проблемных долговых обязательств, что отражено в понижении рейтинга до уровня "RD". Последующее повышение до уровня "C" указывает на то, что риск в отношении выплат по долгу остается неизбежным, поскольку ликвидности после реструктуризации может не быть достаточно для покрытия выплат по банковским кредитам до конца 3 кв. 2015 г. и DTEK продолжает переговоры о продлении остающегося долга.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Риск рефинансирования в краткосрочной перспективе
DTEK подвержен риску ликвидности на краткосрочную перспективу, так как его денежная позиция является недостаточной для покрытия крупных выплат по краткосрочному долгу в 2015 г. Fitch отмечает, что успешная реструктуризация облигаций со сроком в 2015 г. существенно помогла DTEK продлить краткосрочный банковский долг с погашением во 2 кв. 2015 г., но значительные погашения сохраняются в 3 кв. 2015 г. Более долгосрочным решением является продление выплат с основными кредиторами, которое, как ожидается, будет достигнуто не ранее середины 2015 г. Это должно помочь соотнести график погашения с возможностями компании по генерированию денежных средств. В то же время вероятно повторение ограниченного дефолта.
Несмотря на завершение предложения об обмене, что включает замену оставшихся еврооблигаций на сумму 200 млн. долл. из еврооблигаций объемом 500 млн. долл. с погашением 28 апреля 2015 г. новыми облигациями на 160 млн. долл. с погашением в марте 2018 г. с выплатой держателям облигаций денежных средств в размере 45 млн. долл., денежная позиция компании по-прежнему существенно меньше краткосрочных погашений, предстоящих в 2015-2016 гг.
Обмен проблемных долговых обязательств
В соответствии с методологией Fitch, предложение об обмене, объявленное 23 марта 2015 г., представляло собой обмен проблемных долговых обязательств. Это обусловлено тем, что, по мнению Fitch, обмен приводит к существенному ухудшению условий по облигациям с погашением в апреле 2015 г. в сравнении с первоначальными условиями, а реструктуризация была проведена, чтобы избежать дефолта по платежам. Агентство полагает, что альтернативные варианты были ограниченными, и, если новые облигации не были бы размещены, это могло бы привести к процедуре несостоятельности. Fitch учитывает дополнительное положительное влияние успешного обмена на ликвидность и обслуживание долга группы.
Валютные риски
Компания DTEK подвержена высокому риску колебаний валютного курса, так как основная часть ее долга номинирована в иностранных валютах: долларах (63% совокупного долга на конец 2014 г.), евро (27%) и рублях (2%). При этом в 2014 г. менее 10% выручки было получено в долларах, а основная часть выручки компании номинирована в гривнах. Усиление экономической и политической неопределенности в Украине привело к существенной девальвации гривны относительно основных валют. DTEK не хеджирует полностью валютные риски, однако на конец 2014 г. свыше 70% денежных средств компании были в долларах и евро.
Высокие риски, связанные с местными банками
Давление на позицию ликвидности DTEK оказывают высокие риски, связанные с местными банками. В своем анализе Fitch исходит из того, что часть денежных средств на счетах в украинских банках является ограниченной в использовании ввиду низкой кредитоспособности банков, и оценивает неограниченные в использовании денежные средства в 5,4 млрд. грн. (341 млн. долл.) по состоянию на конец 2014 г. Кроме того, значительная доля денежных средств находится в Первом Украинском Международном Банке, который принадлежит СКМ, материнской компании DTEK.
Политическая нестабильность
Текущая политическая и экономическая неопределенность (Fitch прогнозирует снижение ВВП Украины на 5% и инфляцию в 26% в 2015 г.), вероятно, продолжит оказывать существенное негативное влияние на показатели кредитоспособности DTEK. Агентство отмечает, что активы, расположенные в зонах конфликта – Донецкой и Луганской областях, обеспечивают существенную долю EBITDA и выручки DTEK.
21 января 2015 г. власти Крыма приняли решение об экспроприации имущества Крымэнерго, расположенной в регионе дочерней компании DTEK. В то же время риски DTEK по Крыму являются ограниченными, поскольку на распределение электроэнергии в Крыму приходилось менее 3% выручки и около 2% EBITDA в 2014 г.
Прибыльность продолжает ухудшаться
Несмотря на ухудшение экономической ситуации в Украине, DTEK удалось продемонстрировать почти стабильные финансовые показатели в гривнах: по оценкам Fitch, выручка за 2014 г. повысилась на 0,2% относительно предыдущего года, а EBITDA сократилась лишь на 4% к предыдущему году. В то же время маржа EBITDA в 2014 г. снизилась до 15% с почти 16% в 2013 г. и 20% в 2012 г. Мы ожидаем, что маржа останется под давлением в 2015 г., поскольку эффект недавно одобренного повышения тарифов, вероятно, будет нивелирован прогнозируемым давлением на расходы.
Ведущая энергетическая компания Украины
DTEK остается ведущей компанией в сегменте добычи угля, генерации электро- и теплоэнергии, распределения и продажи электроэнергии в Украине. При установленной электрической мощности около 19 ГВт на конец 2014 г., DTEK входит в число крупнейших энергетических компаний в СНГ, рейтингуемых Fitch. Агентство считает, что DTEK сохранит лидирующие позиции среди частных энергетических компаний Украины, как минимум в среднесрочной перспективе. Вертикальная интеграция в сегментах добычи угля, генерирования и распределения электроэнергии поддерживает прибыльность компании.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для DTEK, включают:
- Снижение ВВП страны на 5% и инфляция в 26% в 2015 г.
- Потребление электроэнергии будет сокращаться быстрее снижения ВВП
- Повышение тарифов на электроэнергию будет существенно ниже инфляции, а экспортные тарифы на электроэнергию будут увеличиваться в результате дальнейшего снижения курса гривны
- Рефинансирование еврооблигаций на сумму 200 млн. долл. и ожидаемое затем продление сроков погашения банковского долга
- Распределение долга по валютам в соответствии с расшифровкой за 2014 г.
- Капиталовложения в целом на уровне 2014 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Компания не сможет успешно продлить сроки погашения по банковскому долгу
- Действия, которые будут представлять собой обмен проблемных долговых обязательств.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Успешное рефинансирование краткосрочного банковского долга
- Обеспечение более устойчивого профиля ликвидности с управляемыми уровнями краткосрочного долга
- Улучшение макроэкономической конъюнктуры и управления дебиторской задолженностью компании.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
DTEK Energy B.V.
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "C" до "RD", затем повышены до уровня "C"
Краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте понижены с уровня "C" до "RD", затем повышены до уровня "C"
Национальный долгосрочный рейтинг понижен с уровня "C(ukr)" до "RD(ukr)", затем повышен до уровня "C(ukr)"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте понижен с уровня "C" до "RD", затем повышен до уровня "C", рейтинг возвратности активов "RR5".
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг понижен с уровня "C(ukr)" до "RD(ukr)", затем повышен до уровня "C(ukr)".
DTEK Finance plc.
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте, в том числе по облигациям на сумму 750 млн. долл. и 160 млн. долл., понижен с уровня "C" до "RD", затем повышен до уровня "C", рейтинг возвратности активов "RR5".