Fitch присвоило Энел Россия рейтинги "BB+", прогноз "Стабильный".
22.12.2015 в 16:09 | Fitch Ratings | Advis.ru
Fitch Ratings присвоило базирующейся в России электрогенерирующей компании ПАО Энел Россия долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") в иностранной валюте на уровне "BB+" со "Стабильным" прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинг Энел Россия "BB+" обусловлен сильными показателями кредитоспособности компании, стабильным генерированием устойчивого денежного потока по договорам о предоставлении мощности ("ДПМ"), способностью генерировать положительный свободный денежный поток в отличие от других рейтингуемых российских энергетических компаний и диверсификацию по числу электростанций, географии, топливному балансу и клиентской базе. У компании самая высокая диверсификация топливного баланса среди сопоставимых российских эмитентов. В то же время рейтинг Энел Россия учитывает подверженность валютному риску, риску объемов и ценообразования, волатильность цен на топливо, слабые фундаментальные факторы рынка электроэнергии в России и высокий регулятивный риск. Fitch рейтингует компанию на самостоятельной основе.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Диверсифицированные и значительные операции
Профиль бизнеса Энел Россия характеризуется значительной рыночной долей на российском рынке электроэнергии и диверсификацией деятельности по числу электростанций, топливному балансу, географии и клиентской базе. Установленная электрическая мощность компании в 2014 г. составляла 9,7 ГВт, а установленная тепловая мощность – 2 382 Гкал/ч, что сопоставимо с ПАО Мосэнерго ("BB+"/прогноз "Стабильный"), однако меньше, чем у ПАО Интер РАО ("BBB-"/прогноз "Негативный") и ПАО РусГидро ("BB+"/прогноз "Негативный"). Компания занимает рыночную долю в 5,7% в первой ценовой зоне. Электрическая мощность и объем производства электроэнергии довольно сбалансированы между четырьмя станциями компании, что ограничивает подверженность рискам потенциальных операционных сбоев на одной из станций. Энел Россия является наиболее диверсифицированной по топливному балансу среди российских энергетических компаний, так как этот показатель практически поровну распределен между газом и углем при незначительной доле мазута.
ДПМ – ключевой фактор для генерирования денежных средств
Продажи мощности по ДПМ являются ключевым фактором, поддерживающим рейтинг Энел Россия, так как они подкрепляют стабильность и предсказуемость денежного потока и, как следствие, сглаживают риски объемов и ценовой риск. ДПМ обеспечивают гарантированные платежи за мощности на 10 лет (в настоящее время рассматривается 15-летний период) с даты запуска станции в эксплуатацию и поэтому поддерживают хорошую прибыльность и более высокую прогнозируемость денежного потока. На продажи мощности в рамках ДПМ пришлось около 20% EBITDA компании в 2014 г., и эта доля, вероятно, возрастет почти до половины EBITDA в 2015 г. ввиду ценового давления на российский рынок электроэнергии и, как результат, более низкого вклада в EBITDA со стороны продаж электроэнергии и мощности на конкурентном рынке мощности.
Избыток мощности будет оказывать давление на цены на электроэнергию
Энел Россия подвержена конкуренции со стороны других российских генерирующих компаний, особенно это касается ее Конаковской ГРЭС (16% совокупного объема производства электроэнергии компании в 1 половине 2015 г.). Она расположена вблизи нескольких станций ОАО Атомный энергопромышленный комплекс ("Атомэнергопром", "BBB-"/прогноз "Негативный"), проводящего активное расширение мощности. Мы ожидаем, что стабильный рост мощности, невысокий рост спроса и умеренное повышение внутренних цен на газ приведут к сохранению давления на цены на электроэнергию в России в 2015-2016 гг.
Риски волатильности цен на топливо
Энел Россия сглаживает свои риски, связанные с волатильностью цен на топливо, за счет долгосрочных контрактов на поставки газа с различными поставщиками и диверсификации топливного баланса (уголь и газ). Цены на газ в России регулируются, и в 2015-2018 гг. ожидается умеренный рост газовых тарифов. Компания также получает преимущества за счет дешевых поставок угля из Казахстана. Однако цены на уголь, хотя и заметно ниже цен на газ, могут быть волатильными, и это подвергает компанию рискам колебаний курса тенге к рублю.
Положительный свободный денежный поток
Рейтинг Энел Россия подкрепляется ее сильным финансовым профилем и взвешенной финансовой политикой. Энел Россия – единственная рейтингуемая российская энергетическая компания с положительным свободным денежным потоком в 2012-2014 гг., и мы ожидаем, что этот показатель останется положительным в 2015-2019 гг. Это связано с сильным генерированием денежного потока, который поддерживается платежами за мощность по ДПМ и относительно умеренными капвложениями, так как компания завершила свои инвестиции в новые блоки газовой турбины комбинированного цикла в 2011 г.
Показатели левереджа и покрытия платежей у Энел Россия являются сильными в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниями. Fitch прогнозирует, что ее чистый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 2015-2019 гг. останется заметно ниже 1,5x (на уровне 1,1x), а показатель покрытия процентных платежей будет существенно выше 7x в 2015-2019 гг. Показатели кредитоспособности будут поддерживаться стабильным денежным потоком от ДПМ, умеренным ростом цен на газ, небольшим восстановлением цен на электроэнергию, стабилизацией курса тенге к рублю после девальвации тенге и сдерживанием расходов.
Высокий регулятивный риск
Ожидаемый слабый рост российской экономики в 2016 г. вместе с социальными обязательствами правительства продолжит усиливать регулятивные и политические риски, которые сказываются на деловом и финансовом профиле Энел Россия и других российских энергетических компаний. Непредсказуемость российской регулятивной среды на рынке электроэнергии сдерживает оценку кредитоспособности российских энергетических компаний на самостоятельной основе в неинвестиционной категории.
Рейтинг на самостоятельной основе
Мы рейтингуем Энел Россия на самостоятельной основе, поскольку оцениваем юридические, операционные и стратегические связи между компанией и ее конечным мажоритарным акционером Enel SpA ("BBB+"/прогноз "Стабильный") как умеренные в соответствии с методологией Fitch по увязке рейтингов материнской и дочерней структур. Хотя Enel SpA имеет сильный операционный контроль над Энел Россия и инвестировала около 2,6 млрд. евро в приобретение своей доли в компании в рамках реализации стратегии международной экспансии, юридические связи являются ограниченными ввиду отсутствия гарантий или положений о кросс-дефолте. Энел Россия имеет независимую политику управления долгом и денежными средствами. Она привлекает долг и управляет денежными средствами самостоятельно, хотя, как правило, использует те же банки, что и мажоритарная материнская структура. Централизованного казначейства с материнской структурой нет. Enel SpA на сегодня не предоставляла какой-либо финансовой поддержки Энел Россия ввиду сильных показателей кредитоспособности последней.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Совокупные темпы годового роста (CAGR) чистых объемов производства электроэнергии менее 1% в 2014-2019 гг.
- Снижение цен на электроэнергию в 2015 г., небольшой рост в 2016 г., а затем рост на уровне увеличения цен на газ
- Индексация газовых тарифов на 7,6% с июля 2015 г., на 2% с июля 2016 г. и на 3% с июля 2017 и 2018 гг.
- Дивиденды на уровне 40% от чистой прибыли
- Капиталовложения на уровне 41,3 млрд. руб. в 2015-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Более прозрачную и предсказуемую регулятивную среду в сочетании с сильным финансовым профилем компании и дисциплинированной финансовой политикой.
- Снижение валютных рисков.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Действия в интересах акционеров, приводящие к существенному ухудшению показателей кредитоспособности компании.
- Генерирование отрицательного свободного денежного потока на продолжительной основе
- Более слабые, чем ожидается, цены на электроэнергию, существенное увеличение цен на уголь и/или более масштабная программа капиталовложений, которая привела бы к ухудшению финансового профиля (например, скорректированному чистому левериджу по FFO выше 2,5x и обеспеченности постоянных платежей по FFO ниже 5x на продолжительной основе).
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Комфортная ликвидность
Энел Россия имеет комфортную позицию ликвидности: денежные средства на уровне 6,5 млрд. руб. и доступные револьверные кредитные линии в размере 22,5 млрд. руб. были более чем достаточными для покрытия краткосрочного долга на сумму 2,9 млрд. руб. на конец 9 мес. 2015 г. Револьверные кредитные линии включают кредитные соглашения со Сбербанком ("BBB-"/прогноз "Негативный"), Банком Интеза ("BBB-"/прогноз "Негативный") и Альфа-Банком ("BB+"/прогноз "Негативный"). Мы ожидаем, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток в 2015-2019 гг. Ее график погашения долга хорошо сбалансирован. Компания выпустила внутренние облигации на сумму 5 млрд. руб. в 2015 г. По состоянию на 30 сентября 2015 г., 75% денежных средств было в рублях, а остальная часть – в долларах США и евро. Денежные средства находятся в ЮниКредитБанке, Сбербанке и Нордеа Банке.
Валютный риск
Энел Россия имеет самую высокую подверженность валютному риску среди рейтингуемых российских энергетических компаний, поскольку основная часть ее долга (83% на конец 9 мес. 2015 г.) номинирована в евро, но компания генерирует денежные потоки в рублях. Политика компании по управлению финансовым риском предусматривает хеджирование до 100% валютного долга. Энел Россия использует форвардные контракты сроком до одного года и валютные свопы на срок до пяти лет в качестве инструментов хеджирования. Стоимость хеджирования увеличилась в 2015 г., а дюрация договоров хеджирования сократилась и составляет до одного года ввиду высокой волатильности рубля на рынке. Мы ожидаем некоторую стабилизацию рынка в 2016 г., но стоимость хеджирования, вероятно, останется высокой.
Кроме того, Энел Россия подвержена колебаниям курса тенге через цены на уголь, который компания закупает в Казахстане. Существенное увеличение цен на уголь за 9 мес. 2015 г. было обусловлено временным лагом по девальвации тенге после снижения курса рубля. Мы ожидаем, что колебания тенге будут происходить вместе с рублем после девальвации и решения правительства Казахстана о свободном плавающем курсе национальной валюты.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "ВВ+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "ВВ+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "B"
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "B"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA(rus)", прогноз "Стабильный"
Приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте присвоены на уровне "BB+".
Рейтинг Энел Россия "BB+" обусловлен сильными показателями кредитоспособности компании, стабильным генерированием устойчивого денежного потока по договорам о предоставлении мощности ("ДПМ"), способностью генерировать положительный свободный денежный поток в отличие от других рейтингуемых российских энергетических компаний и диверсификацию по числу электростанций, географии, топливному балансу и клиентской базе. У компании самая высокая диверсификация топливного баланса среди сопоставимых российских эмитентов. В то же время рейтинг Энел Россия учитывает подверженность валютному риску, риску объемов и ценообразования, волатильность цен на топливо, слабые фундаментальные факторы рынка электроэнергии в России и высокий регулятивный риск. Fitch рейтингует компанию на самостоятельной основе.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Диверсифицированные и значительные операции
Профиль бизнеса Энел Россия характеризуется значительной рыночной долей на российском рынке электроэнергии и диверсификацией деятельности по числу электростанций, топливному балансу, географии и клиентской базе. Установленная электрическая мощность компании в 2014 г. составляла 9,7 ГВт, а установленная тепловая мощность – 2 382 Гкал/ч, что сопоставимо с ПАО Мосэнерго ("BB+"/прогноз "Стабильный"), однако меньше, чем у ПАО Интер РАО ("BBB-"/прогноз "Негативный") и ПАО РусГидро ("BB+"/прогноз "Негативный"). Компания занимает рыночную долю в 5,7% в первой ценовой зоне. Электрическая мощность и объем производства электроэнергии довольно сбалансированы между четырьмя станциями компании, что ограничивает подверженность рискам потенциальных операционных сбоев на одной из станций. Энел Россия является наиболее диверсифицированной по топливному балансу среди российских энергетических компаний, так как этот показатель практически поровну распределен между газом и углем при незначительной доле мазута.
ДПМ – ключевой фактор для генерирования денежных средств
Продажи мощности по ДПМ являются ключевым фактором, поддерживающим рейтинг Энел Россия, так как они подкрепляют стабильность и предсказуемость денежного потока и, как следствие, сглаживают риски объемов и ценовой риск. ДПМ обеспечивают гарантированные платежи за мощности на 10 лет (в настоящее время рассматривается 15-летний период) с даты запуска станции в эксплуатацию и поэтому поддерживают хорошую прибыльность и более высокую прогнозируемость денежного потока. На продажи мощности в рамках ДПМ пришлось около 20% EBITDA компании в 2014 г., и эта доля, вероятно, возрастет почти до половины EBITDA в 2015 г. ввиду ценового давления на российский рынок электроэнергии и, как результат, более низкого вклада в EBITDA со стороны продаж электроэнергии и мощности на конкурентном рынке мощности.
Избыток мощности будет оказывать давление на цены на электроэнергию
Энел Россия подвержена конкуренции со стороны других российских генерирующих компаний, особенно это касается ее Конаковской ГРЭС (16% совокупного объема производства электроэнергии компании в 1 половине 2015 г.). Она расположена вблизи нескольких станций ОАО Атомный энергопромышленный комплекс ("Атомэнергопром", "BBB-"/прогноз "Негативный"), проводящего активное расширение мощности. Мы ожидаем, что стабильный рост мощности, невысокий рост спроса и умеренное повышение внутренних цен на газ приведут к сохранению давления на цены на электроэнергию в России в 2015-2016 гг.
Риски волатильности цен на топливо
Энел Россия сглаживает свои риски, связанные с волатильностью цен на топливо, за счет долгосрочных контрактов на поставки газа с различными поставщиками и диверсификации топливного баланса (уголь и газ). Цены на газ в России регулируются, и в 2015-2018 гг. ожидается умеренный рост газовых тарифов. Компания также получает преимущества за счет дешевых поставок угля из Казахстана. Однако цены на уголь, хотя и заметно ниже цен на газ, могут быть волатильными, и это подвергает компанию рискам колебаний курса тенге к рублю.
Положительный свободный денежный поток
Рейтинг Энел Россия подкрепляется ее сильным финансовым профилем и взвешенной финансовой политикой. Энел Россия – единственная рейтингуемая российская энергетическая компания с положительным свободным денежным потоком в 2012-2014 гг., и мы ожидаем, что этот показатель останется положительным в 2015-2019 гг. Это связано с сильным генерированием денежного потока, который поддерживается платежами за мощность по ДПМ и относительно умеренными капвложениями, так как компания завершила свои инвестиции в новые блоки газовой турбины комбинированного цикла в 2011 г.
Показатели левереджа и покрытия платежей у Энел Россия являются сильными в сравнении с российскими и международными сопоставимыми компаниями. Fitch прогнозирует, что ее чистый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 2015-2019 гг. останется заметно ниже 1,5x (на уровне 1,1x), а показатель покрытия процентных платежей будет существенно выше 7x в 2015-2019 гг. Показатели кредитоспособности будут поддерживаться стабильным денежным потоком от ДПМ, умеренным ростом цен на газ, небольшим восстановлением цен на электроэнергию, стабилизацией курса тенге к рублю после девальвации тенге и сдерживанием расходов.
Высокий регулятивный риск
Ожидаемый слабый рост российской экономики в 2016 г. вместе с социальными обязательствами правительства продолжит усиливать регулятивные и политические риски, которые сказываются на деловом и финансовом профиле Энел Россия и других российских энергетических компаний. Непредсказуемость российской регулятивной среды на рынке электроэнергии сдерживает оценку кредитоспособности российских энергетических компаний на самостоятельной основе в неинвестиционной категории.
Рейтинг на самостоятельной основе
Мы рейтингуем Энел Россия на самостоятельной основе, поскольку оцениваем юридические, операционные и стратегические связи между компанией и ее конечным мажоритарным акционером Enel SpA ("BBB+"/прогноз "Стабильный") как умеренные в соответствии с методологией Fitch по увязке рейтингов материнской и дочерней структур. Хотя Enel SpA имеет сильный операционный контроль над Энел Россия и инвестировала около 2,6 млрд. евро в приобретение своей доли в компании в рамках реализации стратегии международной экспансии, юридические связи являются ограниченными ввиду отсутствия гарантий или положений о кросс-дефолте. Энел Россия имеет независимую политику управления долгом и денежными средствами. Она привлекает долг и управляет денежными средствами самостоятельно, хотя, как правило, использует те же банки, что и мажоритарная материнская структура. Централизованного казначейства с материнской структурой нет. Enel SpA на сегодня не предоставляла какой-либо финансовой поддержки Энел Россия ввиду сильных показателей кредитоспособности последней.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
- Совокупные темпы годового роста (CAGR) чистых объемов производства электроэнергии менее 1% в 2014-2019 гг.
- Снижение цен на электроэнергию в 2015 г., небольшой рост в 2016 г., а затем рост на уровне увеличения цен на газ
- Индексация газовых тарифов на 7,6% с июля 2015 г., на 2% с июля 2016 г. и на 3% с июля 2017 и 2018 гг.
- Дивиденды на уровне 40% от чистой прибыли
- Капиталовложения на уровне 41,3 млрд. руб. в 2015-2019 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Более прозрачную и предсказуемую регулятивную среду в сочетании с сильным финансовым профилем компании и дисциплинированной финансовой политикой.
- Снижение валютных рисков.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Действия в интересах акционеров, приводящие к существенному ухудшению показателей кредитоспособности компании.
- Генерирование отрицательного свободного денежного потока на продолжительной основе
- Более слабые, чем ожидается, цены на электроэнергию, существенное увеличение цен на уголь и/или более масштабная программа капиталовложений, которая привела бы к ухудшению финансового профиля (например, скорректированному чистому левериджу по FFO выше 2,5x и обеспеченности постоянных платежей по FFO ниже 5x на продолжительной основе).
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Комфортная ликвидность
Энел Россия имеет комфортную позицию ликвидности: денежные средства на уровне 6,5 млрд. руб. и доступные револьверные кредитные линии в размере 22,5 млрд. руб. были более чем достаточными для покрытия краткосрочного долга на сумму 2,9 млрд. руб. на конец 9 мес. 2015 г. Револьверные кредитные линии включают кредитные соглашения со Сбербанком ("BBB-"/прогноз "Негативный"), Банком Интеза ("BBB-"/прогноз "Негативный") и Альфа-Банком ("BB+"/прогноз "Негативный"). Мы ожидаем, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток в 2015-2019 гг. Ее график погашения долга хорошо сбалансирован. Компания выпустила внутренние облигации на сумму 5 млрд. руб. в 2015 г. По состоянию на 30 сентября 2015 г., 75% денежных средств было в рублях, а остальная часть – в долларах США и евро. Денежные средства находятся в ЮниКредитБанке, Сбербанке и Нордеа Банке.
Валютный риск
Энел Россия имеет самую высокую подверженность валютному риску среди рейтингуемых российских энергетических компаний, поскольку основная часть ее долга (83% на конец 9 мес. 2015 г.) номинирована в евро, но компания генерирует денежные потоки в рублях. Политика компании по управлению финансовым риском предусматривает хеджирование до 100% валютного долга. Энел Россия использует форвардные контракты сроком до одного года и валютные свопы на срок до пяти лет в качестве инструментов хеджирования. Стоимость хеджирования увеличилась в 2015 г., а дюрация договоров хеджирования сократилась и составляет до одного года ввиду высокой волатильности рубля на рынке. Мы ожидаем некоторую стабилизацию рынка в 2016 г., но стоимость хеджирования, вероятно, останется высокой.
Кроме того, Энел Россия подвержена колебаниям курса тенге через цены на уголь, который компания закупает в Казахстане. Существенное увеличение цен на уголь за 9 мес. 2015 г. было обусловлено временным лагом по девальвации тенге после снижения курса рубля. Мы ожидаем, что колебания тенге будут происходить вместе с рублем после девальвации и решения правительства Казахстана о свободном плавающем курсе национальной валюты.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "ВВ+", прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "ВВ+", прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне "B"
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне "B"
Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне "AA(rus)", прогноз "Стабильный"
Приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте присвоены на уровне "BB+".