Sberbank Investment Research: Группа "Дикси" объявила слабые результаты за IV квартал 2012г. по МСФО.

Группа "Дикси" объявила результаты за IV квартал 2012г. по МСФО. Выручка выросла на 19%, до 40,3 млрд руб., что соответствует показателю в операционных результатах. Это сопровождалось снижением EBITDA на 1,4%, до 2,2 млрд руб. (что на 2% выше прогноза экспертов Sberbank Investment Research и на 10% ниже консенсус-прогноза), т.к. хорошая валовая рентабельность была нивелирована слабой динамикой выручки в магазинах, не вышедших на плановые уровни рентабельности, и вследствие этого давлением на общие, коммерческие и административные расходы. Рост выручки был обеспечен в том числе за счет расширения торговых площадей на 27% и роста сопоставимых продаж на 4%. Валовая рентабельность повысилась на 60 б.п. г/г, до 29,2%, на фоне улучшения условий закупок и оптимизации ассортимента продукции. Эти улучшения были нивелированы ростом общих, коммерческих и административных расходов с 22 до 23,6% от выручки (исключая амортизацию). Затраты на персонал и аренду оказывали наибольшее давление на расходы.
Помимо снижения выручки, в новых и прошедших ребрендинг магазинах рост расходов на персонал отражал индексацию зарплат сотрудникам магазинов, а увеличение арендных платежей было связано с ростом доли арендуемых помещений. Это привело к снижению рентабельности по EBITDA на 110 б.п. г/г и на 10 б.п. по сравнению с III кварталом 2012г., до 5,5% (рентабельность в последнем квартале года обычно самая высокая). В абсолютном выражении EBITDA снизилась на 1,4% по сравнению с уровнем годичной давности, до 2,2 млрд руб., что на 2% выше прогноза аналитиков, но на 10% ниже консенсус-прогноза. В результате рентабельность по EBITDA за весь 2012г. в 5,7% была на уровне прогноза экспертов и чуть ниже собственного прогноза компании в 5,8–6%. Финансовые расходы выросли на 77%, что отражает 29 млрд руб. долга, в основном в связи с приобретением "Виктории". Наряду с эффективной ставкой налога в 44% это дало чистую прибыль в 271 млн руб. при чистой рентабельности в 0,7%. Операционные денежные потоки за 2012г. были ниже 4 млрд руб., оказавшись ниже прогнозов экономистов в основном за счет более высоких налогов и предоплаты в связи с реструктуризацией "Виктории" и увеличением дебиторской задолженности в виде накопленных бонусов, причитающихся от поставщиков.
Аналитики считают результаты нейтральными, но отмечают, что в ближайшее время реакция рынка на них может быть негативной, т.к. результаты ниже консенсус-прогнозов. Тем не менее специалисты считают, что в IV квартале 2012г. рентабельность по EBITDA группы "Дикси" была на самом низком уровне и ее восстановление в этом году будет обеспечено улучшением динамики выручки. В результате рост EBITDA в 2013г. составит около 40%.